资金面从宽松到紧张的距离有多远?5月最后一天,交易所回购利率突然走高,显示资金面转紧可能就发生在一瞬间。虽然过去几周资金面表现偏宽松,短期资金利率下行较明显,但中长期资金利率居高不下,同业存单利率、理财预期收益率乃至存款利率不断上调,揭露了资金面的另外一面。6月1日,资金面在跨月后仍表现紧张,更传递出市场不安的情绪。
分析人士指出,流动性波动的历史规律,加上超储偏低的现实环境,致使6月份流动性状况存在较大不确定性。近期银行加大了对存款和理财的争夺力度,反映出去杠杆背景下,金融机构对流动性诉求上升,进一步增添流动性的变数。不过,资金面亦有积极变化,6月流动性出现极端异常波动的可能性较小。
收益率破5%已不罕见 近期理财收益率上涨已经成为不争的事实。 根据普益标准监测,5月13日~5月19日,318家银行共发行了1925款银行理财产品,封闭式预期收益型产品平均收益率为4.39%,较上期上升0.04个百分点。而在2016年11月,410家银行发行了8294款银行理财产品,封闭式产品平均收益率为3.73%,半年内上升了近20%。 实际上,端午过后无论是规模较小的农商行、城商行,还是全国性股份制商业银行,理财产品收益率破5%已经不罕见。 以北京农商行“金凤凰理财”2017年稳健富荣207期固定收益型人民币理财产品为例,认购起点金额100万元,年化收益率为5.20%。5月10日以来发行的“凤凰花”系列产品中,年化预期收益率超过5%的共计达到10款,其中收益率5.2%、5.1%的各一款,5.05%的一款,5%的共七款。 全国性股份制商业银行中,兴业银行一款在售的80天期非保本产品,预期年化收益率已经达到5%。 相对于力求稳健的客户,各家银行也纷纷上调了存款利率。为了使客户资金黏住不跑,一些银行还下调了活期存款利率。北京某银行理财经理指出,该行大额存单在定期的基础上上浮40%;还有类似于大额存单的定期存款“安享盈”利率也可以最高上浮40%,即在利率1.95%的基础上往上升。 此外,“宝宝类”理财产品和货币基金的收益率也在不断攀升。今年以来,天弘余额宝货币基金的7日年化收益率从3.3%左右升至4%以上,创下2015年6月以来新高。数据显示,截至5月底,有86只货币基金的年化收益率超过4%。 从“资产荒”到“资金荒” 收益率提高的背后是货币市场利率的全面攀升。今年以来,隔夜SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)从2%左右升至2.6%,7天SHIBOR从2.4%左右升至2.85%,一年期SHIBOR从3.4%左右升至4.34%左右,这显示出当前银行体系的流动性处于偏紧状态。 社科院金融研究所银行业研究室主任曾刚对第一财经指出,目前整个资金市场利率水平往上走,理财产品利率水平市场化程度高,反映出整个市场资金面的状况。 3月以来,银监会密集发布监管新规,清理金融杠杆。央行有意抬高市场利率,倒逼银行去杠杆。在货币政策和行业监管的同时挤压下,银行资金十分吃紧,此前拼命加杠杆的中小银行现在甚至处于无米下锅的尴尬境地。 某股份制商业银行私人银行内部人士对记者表示,他们在与信托做业务沟通时发现,信托公司拿到资产价格越来越高,价格上扬与年初比非常明显,反映出资金成本提高。而且信托公司手上的资产与之前相比更多了,他们现在担心的是“消不掉”,而不是“不够消”,这与去年截然相反。去年是“资产荒”,将资产价格压得很低,但现在价格底部已过,很多项目方谋求银信合作,价格越拉越高,导致“资金荒”。 银行的策略是价格战,记者了解到,目前一些理财产品利率没有价格优势的银行,只能打“服务牌”。 金融业面临去杠杆,在资产端还未到期、银行又不准备缩表的情况下,一些负债陆续到期后,同业、期限错配的缺口只能用其他负债来填补。如果负债争夺比较激烈,就只能发行较高收益率的产品,这是近期理财价格上涨的根本原因。 曾刚也指出,资金链紧张是一方面,银行理财资管、同业业务交易过程中存在错配,资产端期限相对较长,例如2~3年,在到期之前银行不能够变现。另一方面,资产端配置了债券,银行在预期未来趋势反转的情况下不愿意变现。 因此,银行唯有以更高利率的水平借钱融资,例如发行更多的同业存单与理财产品。同时资产端配置的收益率上升,也给银行提高理财收益率以可能性。 短期流动性趋紧态势不变 那么,银行理财价格持续攀升的情况能维持多久? 业内人士认为,金融领域持续控风险、去杠杆政策指导下,短期内货币政策将保持中性偏紧,这一点不会发生太大变化。同时,为了引导资金脱虚向实,金融机构对过去一些表外业务的进一步规范和监管也是势在必行。因此市场流动性在短中期内都将处于收紧态势,也就是说,银行未来一段时间对钱都“望眼欲穿”。 从3月开始,银监会接连发布多个重要文件,旨在加强银行业风险防控,对各银行业金融机构的同业、投资、理财等业务中存在的杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题开展治理。宏观层面上,随着央行MPA(宏观审慎评估体系)考核制度逐步落地,多家银行正在收缩同业业务,同业负债和同业资产同步收缩。某股份制商业银行内部人士对记者指出,目前许多商业银行都在管理理财池规模。 市场普遍认为,随着6月MPA年中考核临近,银行理财收益走势不会出现大幅调整,平稳上行的走势应会保持。不过上述银行业分析师指出,央行的MPA考核没有所谓“半年大考核、季度小考核”的说法,每个季度都是一样的,也没有必要过度夸大。而且随着银行对第一季度MPA考核的适应,后续影响将逐渐弱化。 相比于资产收益率,流动性是目前银行更加关注的问题。流动性紧张的问题短期内不会得到解决,起码还要一两个季度。高压监管或将持续到三季度末,那时才能看到阶段性结论。 至于理财价格持续攀升的情况到底能维持多久,曾刚认为,短期内的“钱紧”,纯粹是因为金融层面的资金供求受到了监管约束,随着资产逐步到期,对存量资产的融资需求下降,理财产品的价格也会逐步价格降下来。以往利用货币市场利率低进行期限套利的模式在增量上将越来越少,市场融资需求下降,资金面紧张的程度缓和。 宏观上,2016年末以来,基础设施投资同比增长上升、中国制造业采购经理指数(PMI)连续8个月站上荣枯线、工业企业利润回升,中国整体实体经济状况并不支持利率持续上行。 此外,银监会网站发布的《2017年立法工作计划的通知》显示,银监会将加快对银行股东代持、资管业务、理财业务等重点领域的立法工作。已将《商业银行理财业务监督管理办法》(制定)(创新部、法规部)列入11项将要完成的规章之一。曾刚指出,MPA考核以及银监会监管都指向同业理财,随着期限套利减少,未来理财或将面临量价齐降。 监管表态“没必要紧张” 从银监会近期重点工作通报通气会上披露的数据看,同业业务以及银行理财数据都比较稳定。 4月末银行业金融机构理财产品余额为30万亿元,比3月末增加了1.1万亿元,比年初也有所增加。此外,银行业金融机构持有的同业存单余额为4.2万亿元,比3月末增加将近700亿元,发行的同业存单余额为7.8万亿元,比3月末增加1384亿元。而同业投资规模将近37万亿元,比年初增加了4万亿元。 “市场没有必要紧张,应该更加轻松起来。”银监会审慎规制局局长肖远企指出,从数据来看同业业务还是比较稳定的,虽然有一些小幅度的调整,但是这种调整可能更多是市场对相关政策的一些误解而导致。 另外,一些金融机构对自己的资产负债表和业务进行了主动调整。肖远企表示,这说明这家机构管理能力非常强,对于主动调整、向好的方面调整、向有利于风险防控方面调整的行为,银监会坚决支持。 安永银行业分析师许旭明指出,监管层总体来说希望银行回归实体经济、服务实体经济,这有可能会导致传统信贷业资产保持稳定,但同业内资产下降。 近期,又传出证监会全面禁止通道业务的消息,不过此后监管层对券商通道业务再表态,称暂未全面禁止但仍关注规模。 “一些投资于资管计划的产品,相应行业有监管政策的调整,对银行的资产配置一定会产生一些影响。最近这段时间政策的密集出台,对银行同业,包括理财业务等都进行了一些相应的清查或者结构性调整,对于资本消耗比较高的银行来说压力会比较大。不同行业主管部门出台的政策会在金融机构产生连锁反应,我们也将继续观察上市银行今年中报的表现。”安永华明会计师事务所金融服务部合伙人姜长征对第一财经表示。 企业其他融资渠道成本上升 除银行贷款外,企业其它融资渠道的成本也在上升。3年期AA+中票到期收益率从低点已经增加了近230个bp,一年期的存款类信托预期收益率增加了53个bp,委托贷款利率同样在提高。 企业通过其它渠道融资也日益困难。在发行利率上升、配置需求弱等多重利空因素影响下,信用债批量取消发行,年初至今已取消发行351例,规模共计3024亿,占计划发行规模的15.3%。 委托贷款和信托贷款作为表内贷款的补充,近年增速持续高于信贷,为房企、三高企业等提供了资金融通。在规范通道、严格穿透的监管要求下,预计未来委托贷款和信托贷款的增速将放缓,甚至出现绝对规模收缩。 与融资不通畅相对的,则是企业借新还旧的资金需求,融资成本上升进一步加大了现金流压力。根据BIS估算,2016年3季度中国非金融企业杠杆率为166.2%,虽较当年2季度略有回落,但仍处于高位。各种融资渠道的成本上升后,企业需要支付更多的财务费用。 信用风险不得不关注,尤其是受基本面和政策面影响较大的过剩产能行业。 杠杆率也可能会因融资成本的增加而被动上升。前文已经提到,存量债务需要支付更多的财务费用。对于增量债务,在经济下行信号逐步确认、外部融资需求增强的过程中,企业或将被动接受融资成本上行的新常态,毕竟资产荒下的低利率已是旧时光。 而融资成本上升对实体经济的冲击,显而易见,固定资产投资和消费都面临更高的成本。 版权保护声明:「成都市投融资商会」除发布相关原创文章以外,亦致力于选发优质财经类文章的分享交流,可能会做部分删节修改。我们极其尊重优质原创内容的版权,如本号所选内容未能联系到原文作者本进行授权,敬请作者和我们联系。 来源 :第一财经日报 中国经济网 (声明:本栏所载文章目的仅限于传播信息,文中观点并不代表本商会立场和观点。)